首发股解禁后联影医疗连跌三日，步入存量竞争下销售费用大增

发布日期：2024-10-03 19:17

来源类型：光明日报 | 作者：大卫·L·马斯顿

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界面新闻记者 | 陈杨

界面新闻编辑 | 谢欣

自8月22日5.39亿股首发原股东限售股份解禁，截至8月24日，联影医疗股价已经连跌3日。

其中，解禁首日联影医疗大跌12.8%，市值跌破千亿，单日蒸发超130亿元。随后，联影发布一份回购预案，拟以4亿元至8亿元的价格回购公司当前总股本0.35%至0.69%的股份，回购价格不超过140元/股。

不过在8月23日和24日，联影医疗股价继续下行，分别又收跌3.67%、0.93%。

联影医疗是国内医用设备龙头，成立于2011年，2022年8月22日在科创板上市。上市首日盘中超涨70%，市值超1500亿元，成为A股继迈瑞医疗之后市值第二高的医疗器械企业。

从业绩上看，设备收入占公司营收的近九成。其业务线上包括CT（X射线计算机断层扫描成像）、MR（磁共振成像）、XR（X射线成像）、MI（分子影像）、RT（放射治疗）等。其中，前两者营收贡献最大，2022年分别占设备销售收入的46.02%、25.24%。

近年来，在“国产替代”和“医疗新基建”的政策利好下，联影医疗营收由2018年的20.35亿元攀升至如今的近百亿规模。但其中，重要的转折点发生在2020年。新冠疫情初期，CT和DR产品市场需求激增，公司营收由前一年的29.79亿元翻倍至57.61亿元，归母净利润也扭亏为盈，达到9.03亿元。

不过，这一业绩增速随后放缓，2021年、2022年和2023年上半年，公司营收增速稳定在26%左右，归母净利润增速也降至56.92%、16.87%和21.19%。

同时，具体看增长贡献可以发现，中高端设备和海外市场是联影医疗发力的两个方向。

原因在于，一方面，在联影、东软、万东们近年的渗透下，中低端产品市场已经逐步实现国产替代，甚至开始“卷价格”，而高端及超高端产品市场仍以GPS（GE、飞利浦、西门子）等进口品牌为主。另一方面，今年3月和6月，《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》和《“十四五”大型医用设备配置规划》先后公布，此前受限于配置证的中高端产品采购需求被进一步被释放。

以CT和MR为例，64排及以上的CT设备、3.0T及以上的MR设备被认为是中高端产品。2023年上半年，联影医疗MR业务线营收15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一，收入增速超过100%。CT业务线营收20.94亿元，同比增长7.30%。其中，中低端CT产品的市场需求有所收缩，但高端以及超高端CT产品市场表现突出，收入占比持续提升。

对于不同档位的产品，一位负责医疗集团设备采购的业内人士向界面新闻表示，从实际使用上说，目前国产小剂量产品如1.5T MR已经兼具价格和性能优势，产品不比GPS差。但在大剂量如3.0T MR上，确实是进口产品做得好。

但就市场空间而言，前述业内人士认为，当下市场增量空间在逐渐缩小，行业逐步走向存量竞争。原因在于，一方面，“千县工程”等新基建需求在被逐渐满足，新冠疫情期间医疗机构配置CT等设备也透支了一部分未来的采购需求；另一方面，公立医院无序扩张被套上“紧箍咒”，如今年1月，国家卫健发文明确，到2025年末，符合条件的公立医院举办分院区不得超过3个。

另外，虽然去年以来，贴息贷款、配置证放开等利好政策不断，但医院是否真的购买设备还是会基于自身定位、实际需求和财力情况考量。以其所在的民营医疗集团为例，“我们更多是在专科发展和提升服务上努力，现在1.5T、32排或64排的产品已经足够，就不需要再升级了。”他表示。

而在实际使用上，前述人士以浙江地区为例向界面新闻介绍，当地严格执行DRG/DIP（按病种付费）支付改革，并考核医疗机构之间的医学影像互认情况，因此拍片检查的数量有一定减少。这意味着，医院购置一台设备收回成本的时间变长，立项采购也会更加谨慎。

不过，联影医疗主营业务的境外收入也在2020年有所突破，从2019年的9881.85万元增至2020年的2.40亿元，2021年、2022年和2023年上半年则分别为5.11亿元、10.78亿元和7.18亿元，占比从此前的4.21%升至2023年上半年的13.62%。联影医疗披露，截至2023年上半年，公司海外销售团队超300人，较2022年末增长超20%。

同时，在医疗反腐背景下，联影医疗的销售费用也受到市场关注。公司2023年上半年销售费用为8.24亿元，同比增长55.90%，销售费用率由去年同期的12.7%增至15.6%。其中，宣传及推广费、会务费及业务招待费、差旅费及交通费分别占1.62%、11.39%、13.58%，分别同比增长171.36%、162.19%和77.48%。

对此，联影医疗表示，前述变动是销售收入增长所带来的正常销售费用支出。另外，疫情后人员来往和经济交流日益复苏，联影在今年上半年参加了较多国内外大型行业会议和顶尖学术年会，同时，公司在加强海外市场营销和全球化体系建设，这都提升了市场费用。目前，公司销售费用率上升处于合理的、行业健康水平。